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全球报道:“降息”只是开始,更多组合拳正在路上,LPR会更大幅度调降吗?
发布时间:2023-06-14 09:40:05   来源:华尔街见闻  

事件:2023年6月13日,央行公开市场逆回购(OMO)中标利率下降10BP。


(资料图片)

核心结论:倾向于认为,本次降息可能只是开始,5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”有望逐步兑现;近期看,可重点期待的政策有:支持民企的法律制度、地产差异化放松(北上广深等核心一二线)、进一步降息降准(6.15MLF利率和6.20LPR大概率下调)、支持汽车(新能源等)、加快政策性开发性金融工具使用、推出一批重大基建项目等。

1、节奏看,时隔9个月OMO利率再次调降,与我们持续提示的一致,但落地时间略“早于”预期。

2、原因看,本次降息主因4月以来经济下行压力加大,旨在降成本、扩内需、稳预期,也有助于缓解银行负债压力。

3、往后看,我们预计,6.15MLF利率大概率跟随下调10BP,6.20LPR下调幅度可能更大、5年期LPR可能降10-20BP。

4、本质看,“货币不是万能的”,当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足,本次降息可能只是开始,一系列政策组合拳近期有望陆续出台。

5、资产看,本次降息有望提振市场信心,应会利好债券利率下行,也应会利好TMT等成长类权益资产。

报告正文:

1、节奏看,时隔9个月OMO利率再次调降,与我们持续提示的一致,但落地时间略“早于”预期。

5月以来,我们持续提示“当前经济仍属弱现实,对政策可乐观点,降准降息可期”。时点方面,近几轮降息过程,逆回购利率和MLF利率基本同时下调,本次逆回购利率先于MLF利率下调,在时点上略“早于”预期,可能与当前DR007持续低于逆回购利率有关。

2、原因看,本次降息主因4月以来经济下行压力加大,旨在降成本、扩内需、稳预期,也有助于缓解银行负债压力。

一方面,4月以来各项经济金融数据基本都是超预期下行,集中体现在物价持续走低、地产景气短暂修复后再度回落、信贷社融明显转弱、青年失业率持续创历史新高等。6.7易纲行长在上海调研时也明确指出要“加强逆周期调节”。

另一方面,去年以来银行净息差持续收窄(今年3月为1.74%、再创历史新低),本次降息也有助于降低银行负债端成本。

3、往后看,我们预计,6.15MLF利率大概率跟随下调10BP6.20 LPR下调幅度可能更大、5年期LPR可能降10-20BP

按照过往经验,MLF利率与逆回购利率基本同步下调,预计6.15MLF也会调降10BP。再往后,MLF利率及逆回购利率的下调,也将为进一步调降LPR打开空间,预计6月20日1年期和5年期LPR均有望下调。

幅度上,鉴于近期存款利率调降,再叠加近期地产走弱、近半月 30城商品房销售创近年同期新低,我们预计,本次LPR调降幅度可能大于MLF调降幅度,降幅在10-20BP左右,5年期LPR调降幅度更可能是15-20BP。

降准方面,落地时点可能晚于降息,主因当前流动性整体较为充裕,专项债发行也已过半,MLF大量到期要等到3季度末至4季度,届时顺势降准对冲的可能性更大。

4、本质看,“货币不是万能的”,当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足,本次降息可能只是开始,一系列政策组合拳近期有望陆续出台。

>客观看,当前流动性较为充裕,贷款利率已经处于历史较低水平,降息的实质效果需客观看待。当前银行间市场流动性已经较为充裕,降息前DR007中枢在1.8%附近,明显低于7天逆回购的政策利率,即使调降后也仍低于政策利率。同时,从贷款利率水平来看,央行一季度披露的加权贷款利率为4.34%,处于历史较低水平,尤其是个人住房贷款利率为4.14%,连续5个季度回落、并创历史新低。综合看,当前资金的“量”与“价”均非制约宽信用的核心因素,进一步降息的实质效果可能有限。

>本质看,当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足,稳增长仍需更多政策组合拳。维持我们5月以来的判断:近期一系列政策组合拳有望陆续出台,可能的有:支持民企的法律制度、地产差异化放松(北上广深等)、支持汽车(新能源等)、加快政策性开发性金融工具使用、推出一批重大基建项目等。

5、资产看,本次降息有望提振市场信心,应会利好债券利率下行,也应会利好TMT等成长类权益资产。对债券而言,当前基本面仍属弱现实,本次降息叠加后续有可能跟随的MLF利率下调,预计利率可能进一步下行;对权益而言,基本面仍是当前股票定价的核心因素,本次降息后整体环境可能更利于TMT等成长类权益资产。

本文作者:国盛证券熊园(S0680518050004)、穆仁文(S0680121120001)、刘新宇(S0680521030002)、杨涛(S0680522070001)、刘安林(S0680523020002)、朱慧(S0680122040023),来源:熊园观察,原文标题:《降息只是开始,更多组合拳正在路上【国盛宏观熊园团队】》

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